Commentaire trimestrielle 2024 - T4

Pour la deuxième fois consécutive, la Banque du Canada (BDC) a mis les bouchées doubles pour normaliser la politique monétaire. L’empressement de la BDC contraste avec l’attitude des autres grandes banques centrales et est tout à fait justifié dans la mesure où l’inflation est jugulée au Canada et où l’économie a continué de se fragiliser récemment. Le marché immobilier résidentiel a repris vie et c’est une bonne nouvelle, d’autant plus que ce secteur d’activité a souvent un impact indirect important sur les dépenses liées à la rénovation et au commerce de détail.

L'élection présidentielle américaine a vu le retour de Donald Trump, qui a annoncé des mesures protectionnistes, notamment une hausse probable des droits de douane sur les importations. Les dernières données publiées aux États-Unis laissent penser que l’économie terminera l’année sur une bonne note. La vigueur actuelle reflète une solide croissance des dépenses de consommation qui tient non seulement à la résilience du marché du travail, mais aussi à l’augmentation constante de la valeur nette des ménages. Comme les moteurs de la performance récente resteront probablement les mêmes en 2025, l’économie américaine devrait continuer de surperformer celle des autres pays riches, à condition que la nouvelle administration Trump s’en tienne à la partie la plus favorable à la croissance de son programme et limite au maximum ses instincts protectionnistes. 

En tenant compte de plusieurs facteurs, et en gardant à l’esprit que toute projection faite à ce stade est très incertaine, notre scénario de base n’intègre qu’une modeste intensification des mesures protectionnistes de Washington en 2025. Nous nous attendons à ce que la Chine et le Mexique soient les principales cibles des nouveaux tarifs douaniers, le Mexique subissant le plus gros des dommages économiques collatéraux en raison de son exposition à la demande américaine. Le Canada, le Vietnam, l’Allemagne et le Japon pourraient également être touchés, mais dans une moindre mesure.

Le dernier trimestre de 2024 a été caractérisé par l’importante surperformance des marchés boursiers nord-américains dans le contexte de la victoire de Donald Trump à la présidence américaine. Aux États-Unis, ce sont les trois secteurs des géants technologiques (services de communication, consommation discrétionnaire et technologies de l’information) qui ont fortement surperformé, alors que les segments plus cycliques, comme les petites capitalisations du Russell 2000 et les secteurs de l’énergie et des matériaux, sont restés derrière.

Le dernier trimestre de 2024 se termine sur une note que peu aurait prédit à la fin de 2023. En évitant une récession, ce ne sont pas seulement les traditionnels indicateurs économiques avancés que l’économie américaine a fait mentir, mais également les signaux auparavant sans faute de la courbe des taux et du taux de chômage. Preuve ultime qu'improbable ne veut pas dire impossible, ce résultat positif s'est avéré très profitable pour les investisseurs.

Lorsque l’on regarde le tableau complet des marchés en 2024, on constate, à quelques nuances près, qu'il s'agit en grande partie d'une continuation de 2023, qui avait également été marquée par la surperformance de l'économie américaine. Par exemple, bien que les rendements boursiers soient généralement plus élevés cette année, le top du palmarès appartient toujours au S&P 500 et ses extensions à plus forte croissance, tandis que les actions internationales continuent de souffrir d’un retard.

Dans le cadre de l’établissement de nos perspectives pour 2025, le Bureau du chef des placements a établi une liste de six critères quantifiables permettant de clore définitivement le dossier de l’atterrissage en douceur. Pour l'instant, deux conditions sur six sont remplies, mais les chances de voir un « six sur six » en première moitié d’année sont relativement bonnes.

Concrètement, l'arrivée d'un président américain fondamentalement imprévisible et visiblement friand de menaces tarifaires représente un facteur de risque clé pour 2025. Quoi qu’il fasse, la situation budgétaire lui laisse bien moins de marge de manœuvre que huit ans plus tôt. C’est également la même chose sur les marchés, avec une prime de risque à son plus bas niveau en 22 ans.

Dans les circonstances, nous favorisons toujours une stratégie d’investissement axée sur la diversification et les actifs de qualité, avec certaines expositions ciblées dans des segments boursiers plus cycliques, et l'intention d’ajuster progressivement le positionnement à mesure que le contexte économique se précisera.

Au sein des actions, le Canada et les États-Unis semblent en meilleure posture, tandis que les petites capitalisations américaines ont de l'espace pour rattraper leur retard en cas de reprise cyclique. Par ailleurs, au sein des titres à revenu fixe, c’est plutôt du côté des segments défensifs que les valorisations paraissent plus attrayantes – et c’est l’orientation que nous prenons pour 2025. Du côté des actions, nous conservons un positionnement surpondéré en actions américaines, mais nous avons continué un mouvement progressif de vos investissements vers des compagnies pouvant présenter plus de résilience en cas de récession. Nous continuons aussi à accorder davantage d’importance au revenu de dividendes généré par votre portefeuille.

Les 10 principales positions

Variations importantes du dernier trimestre

Principaux mouvements effectués